熊園、薛舒寧（熊園 系國盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事）

事件：10月10日，特朗普在社交平臺表示，美國將自11月1日起對中國商品征收額外的100%關(guān)稅，并對關(guān)鍵軟件實施出口管制。

核心觀點：近期中美關(guān)稅再次升級，更可能是美國為了增加談判籌碼，本次中美雙方設(shè)定的關(guān)稅生效時間也都“很講究很微妙”（均在10月底APEC峰會之后）。傾向于認(rèn)為：中美雙方并未關(guān)閉談判窗口，關(guān)稅應(yīng)難以實質(zhì)性大幅加碼，緊盯未來幾周變化、以及10月底可能的中美最高層會晤；鑒于當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)有加速回落的跡象，疊加本次新擾動，將明顯提升四季度政策加碼的可能性；對市場，短期股票等風(fēng)險資產(chǎn)大概率再次承壓、但調(diào)整幅度應(yīng)會低于4月（本次為“相對可預(yù)期的已知”，4月為“大超意外的未知”），黃金等避險資產(chǎn)則有望進(jìn)一步受益。我們也繼續(xù)提示：宏觀環(huán)境依然是市場的好朋友，仍可樂觀點、調(diào)整就是機會。

1、本輪沖突再升級的時間軸

2、本輪沖突背后的原因

3、本輪沖突會如何演化

4、本輪沖突對經(jīng)濟(jì)與資產(chǎn)的影響

正文如下：

1、本輪中美沖突再次升級的時間軸：

9月底以來美國發(fā)起多項新關(guān)稅，隨后中國對等反制、尤其是稀土，美國之后進(jìn)一步威脅將對華商品征收額外的100%關(guān)稅、并表示關(guān)鍵軟件將對華實施出口管制。從時間上看，截至10月12日，本輪中美沖突升級大體可分為三個小階段：

階段1：9.25特朗普對家具、藥品等發(fā)起口頭關(guān)稅威脅，9.29宣布對木材、廚柜、盥洗臺等加征10%-25%關(guān)稅；10.3宣布對進(jìn)入美國港口的中國船舶征收額外費用；10.8將16家中國企業(yè)加入實體清單。

階段2：作為回應(yīng)，10月9日和10月10日，中方將稀土管制升級，一是將 5 種中重稀土新增至出口管制清單（連同4月清單，目前已有12種中重稀土出口受到管制），二是新增稀土生產(chǎn)設(shè)備和原輔料的出口管制，從源頭限制海外建設(shè)自己的稀土精煉產(chǎn)能，維護(hù)我國在稀土產(chǎn)業(yè)鏈上的主導(dǎo)地位，三是將出口管制商品范圍進(jìn)一步擴大到超硬材料、鋰電池和人造石墨負(fù)極材料等商品。此外，中國對美國船舶也征收對等的額外費用。

階段3：針對中國反制，特朗普在社交媒體上表示將從11月1日起對中國商品征收額外的100%關(guān)稅，同時考慮使用所有可能的出口管制措施。

2、本輪中美沖突為何再升級？更可能是美國為10月底中美最高層會晤增加談判籌碼，疊加中國稀土反制的力度應(yīng)是超出美國預(yù)期。一方面，歷史復(fù)盤顯示，美方慣于在談判前夕主動“摩擦升溫”以增加談判籌碼，形成“極限施壓—輿論造勢—會場壓價”的三段式操作，如在6月倫敦會談和9月馬德里會談前都曾新增出口管制、發(fā)起關(guān)稅威脅、將中國企業(yè)加入實體清單等。另一方面，中方本次對稀土的出口反制，類似“美國的長臂管轄”，若后續(xù)沒能緩和、美國再獲得中國稀土的難度將明顯增加。

3、本輪沖突會如何演化？中美雙方并未關(guān)閉談判窗口，預(yù)計關(guān)稅難以實質(zhì)性大幅加碼，緊盯10月底韓國APEC峰會可能的中美最高層會晤。

一方面，中美雙方設(shè)定的關(guān)稅生效時間“很講究很微妙”：中國10月9日連發(fā)四條出口管制公告、生效時間均為11月8日，特朗普宣稱要對中國新增100%關(guān)稅、生效時間為11月1日，均在10月31日APEC峰會結(jié)束后，同時，特朗普也表示并未取消與中國的會晤。如果10月底會晤最后取消了，下一個可能的時點關(guān)注 11月22-23日南非G20領(lǐng)導(dǎo)人峰會。

另一方面，傾向于認(rèn)為，4月以來中美雙方已有多次“正面交鋒”，也有三輪正式談判，可謂摸清彼此底牌、“知根知底”?；仡櫩矗?月中美雙方已嘗試了相互大幅加碼，美國也清楚中美貿(mào)易禁運的后果，美國短時期內(nèi)也難以離開中國供應(yīng)鏈（典型如稀土供應(yīng)）。

時點上，密切關(guān)注未來幾周中美關(guān)系進(jìn)展，短期緊盯10月底韓國APEC峰會可能的中美最高層會晤，這也將決定11月三個關(guān)鍵時點的“命運”：一是11月1日，美國本次設(shè)定的額外100%關(guān)稅的生效日；二是11月8日，中國本次設(shè)定的稀土等4項反制的生效日；三是11月10日，8月11日設(shè)定的中美關(guān)稅三個月暫緩期的到期。

4、本輪沖突對經(jīng)濟(jì)與資產(chǎn)有何影響？受沖擊程度應(yīng)會小于4月；我們也繼續(xù)提示：宏觀環(huán)境依然是市場的好朋友，仍可樂觀點、調(diào)整就是機會。

1）對經(jīng)濟(jì)：美國本次新增關(guān)稅和船舶費可能擾動我國年內(nèi)出口，但整體影響有限，數(shù)據(jù)顯示，本輪新增出口管制商品占我國總出口的比重約4.2%，但美國自我國進(jìn)口的管制商品僅占我國總出口的0.4%；當(dāng)然，如果最后升級到100%以上的額外關(guān)稅，對我國出口和經(jīng)濟(jì)的影響將會較大。綜合看，考慮到三季度以來中國經(jīng)濟(jì)有加速回落的跡象，疊加本次沖突的新擾動，將明顯增加四季度政策加碼的可能性。

2）對資產(chǎn)：短期內(nèi)股票等風(fēng)險資產(chǎn)大概率再次承壓、但調(diào)整幅度應(yīng)會低于4月，黃金等避險資產(chǎn)則有望進(jìn)一步受益。從本輪沖突升級以來的市場表現(xiàn)來看，尤其是10月10日特朗普宣稱要對中國額外加100%的關(guān)稅，VIX指數(shù)、美股、港股也均出現(xiàn)了明顯波動，但調(diào)整幅度已明顯低于4.2-4.7“對等關(guān)稅”剛宣布的那個階段。歸因看，4月可謂“大超意外的未知”，本次則可謂“相對可預(yù)期的已知”。

風(fēng)險提示：地緣博弈超預(yù)期；特朗普政策超預(yù)期；測算方法存在偏差。