10 月 28 日，小鵬汽車港股市值以 1658 億港元反超理想汽車的 1647 億港元，結(jié)束了后者自 2022 年以來(lái)的市值領(lǐng)跑地位。這一細(xì)微但意義深遠(yuǎn)的變化，不僅標(biāo)志著「蔚小理」三巨頭的座次再次改寫，更折射出中國(guó)新能源汽車行業(yè)正在經(jīng)歷的結(jié)構(gòu)性變革。

一、銷量與利潤(rùn)的冰火兩重天

小鵬的逆襲源于其產(chǎn)品矩陣的全面爆發(fā)。2025 年前三季度，小鵬交付量同比暴漲 218% 至 31.3 萬(wàn)輛，其中 11.98 萬(wàn)元起的 MONA M03 單月銷量突破 1.4 萬(wàn)輛，成為 10-15 萬(wàn)元價(jià)格帶的「現(xiàn)象級(jí)爆款」。主打智能化的 G7 Ultra 版占比超 50%，9 分鐘訂單破萬(wàn)的戰(zhàn)績(jī)，印證了其「科技普惠」戰(zhàn)略的成功。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)同樣亮眼：Q2 毛利率提升至 17.3%，凈虧損收窄至 4.8 億元，盈利拐點(diǎn)已現(xiàn)。而理想?yún)s陷入「高端化陷阱」，L9 月銷量從巔峰期的 1.5 萬(wàn)輛暴跌至不足 4000 輛，L6 雖以 1.2 萬(wàn)輛成為主力，但品牌均價(jià)從 37 萬(wàn)元降至 33 萬(wàn)元，陷入「以價(jià)換量」的惡性循環(huán)。盡管 Q2 仍盈利 11 億元，但銷量同比下滑 13.1% 的事實(shí)，讓資本市場(chǎng)對(duì)其增長(zhǎng)持續(xù)性產(chǎn)生質(zhì)疑。

二、技術(shù)路線的終極對(duì)決

這輪市值博弈的本質(zhì)，是純電與增程兩種技術(shù)路線的終極較量。小鵬 ALL IN 800V 高壓平臺(tái)與 XNGP 全場(chǎng)景輔助駕駛，2025 年研發(fā)投入達(dá) 95 億元，其中 45 億元專攻 AI 領(lǐng)域。其自研的「圖靈芯片」量產(chǎn)上車后，將使 L3 級(jí)自動(dòng)駕駛成本下降 60%，為普及高階智駕奠定基礎(chǔ)。

反觀理想，增程式技術(shù)的「過(guò)渡屬性」日益凸顯。當(dāng)純電車型充電 10 分鐘續(xù)航 500 公里成為現(xiàn)實(shí)，其「可油可電」的優(yōu)勢(shì)不再。盡管 VLA 司機(jī)大模型實(shí)現(xiàn)了無(wú)圖 NOA，但相比小鵬 XNGP 已覆蓋 200 城的規(guī)模，理想 AD Max 僅支持 45 城的現(xiàn)狀，暴露出技術(shù)迭代的滯后。更關(guān)鍵的是，理想在純電領(lǐng)域的布局嚴(yán)重落后 —— 首款純電 SUV i8 上市三個(gè)月僅交付 5716 輛，i6 銷量更是慘淡至 404 輛。

三、全球化戰(zhàn)略的勝負(fù)手

在「國(guó)內(nèi)卷不動(dòng)」的當(dāng)下，海外市場(chǎng)成為新的競(jìng)技場(chǎng)。小鵬已進(jìn)入 60 個(gè)國(guó)家和地區(qū)，2025 年 1-9 月出口量超 2.9 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 125.2%，歐洲市場(chǎng)單月出口突破 5000 輛。其「智能 + 性價(jià)比」的組合，在東南亞、中東等市場(chǎng)形成差異化競(jìng)爭(zhēng)力。

理想的全球化進(jìn)程卻剛剛起步。盡管 10 月在烏茲別克斯坦開(kāi)設(shè)首家海外門店，但相比小鵬的 60 國(guó)布局，其「中亞先行」的策略顯得保守。更致命的是，理想的增程式車型在海外面臨排放法規(guī)限制，而純電產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力尚未得到驗(yàn)證。這種「兩條腿走路」的搖擺，使其錯(cuò)失了出海的黃金窗口期。

四、行業(yè)變局的三大啟示

智能化成為定價(jià)權(quán)核心：小鵬 G7 Ultra 版 30 萬(wàn)元的起售價(jià)，證明消費(fèi)者愿意為技術(shù)買單。未來(lái)，L3 級(jí)自動(dòng)駕駛的落地速度，將直接決定車企的溢價(jià)能力。

規(guī)模效應(yīng)重構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)壁壘：小鵬通過(guò) MONA 等走量車型攤薄成本，毛利率已逼近特斯拉水平。理想若不能在純電領(lǐng)域快速上量，其「高端品牌」的護(hù)城河將被瓦解。

政策退坡加速洗牌：2026 年新能源車購(gòu)置稅減半政策的實(shí)施，將倒逼車企從「補(bǔ)貼依賴」轉(zhuǎn)向「技術(shù)驅(qū)動(dòng)」。小鵬憑借全棧自研的優(yōu)勢(shì)，顯然更具抗周期能力。

這場(chǎng)市值保衛(wèi)戰(zhàn)遠(yuǎn)未結(jié)束。小鵬能否守住領(lǐng)先地位，取決于其能否在 2025 年底前實(shí)現(xiàn) L3 級(jí)自動(dòng)駕駛的規(guī)?；涞?；理想的破局關(guān)鍵，則在于 i6、i8 等純電車型能否在 2026 年迎來(lái)爆發(fā)。中國(guó)新能源汽車行業(yè)，正在經(jīng)歷從「野蠻生長(zhǎng)」到「精耕細(xì)作」的轉(zhuǎn)型陣痛。誰(shuí)能在技術(shù)、成本、全球化三個(gè)維度建立優(yōu)勢(shì)，誰(shuí)就能在這場(chǎng)終局之戰(zhàn)中笑到最后。