當(dāng)高盛在一個(gè)月內(nèi)第四次上調(diào)中芯國(guó)際和華虹半導(dǎo)體目標(biāo)價(jià)時(shí)，市場(chǎng)終于意識(shí)到：這不是簡(jiǎn)單的短期炒作，而是一場(chǎng)由AI成本革命引發(fā)的中國(guó)半導(dǎo)體系統(tǒng)性重估。117港元的華虹目標(biāo)價(jià)（較前值暴漲34%）、211元的中芯A股估值，這些數(shù)字背后，藏著一個(gè)被忽視的真相——AI芯片的戰(zhàn)爭(zhēng)，不止有先進(jìn)制程的廝殺，更有成熟制程的萬(wàn)億藍(lán)海。

一、0.2元/百萬(wàn)token：AI成本革命撕開(kāi)需求缺口

DeepSeek V3.2-Exp模型的橫空出世，用一組冰冷的數(shù)據(jù)改寫(xiě)了AI產(chǎn)業(yè)的游戲規(guī)則：輸入成本降至0.2-2元/百萬(wàn)token，輸出成本3元/百萬(wàn)token，API綜合成本暴跌50%-75%。這是什么概念？相當(dāng)于2010年智能手機(jī)流量資費(fèi)從“天價(jià)”降至“白菜價(jià)”的瞬間——當(dāng)技術(shù)門(mén)檻被成本利刃劈開(kāi)，需求將以雪崩式速度爆發(fā)。

高盛的研報(bào)精準(zhǔn)抓住了核心邏輯：AI成本的每一次斷崖式下跌，都會(huì)催生一批新物種。2023年ChatGPT引爆行業(yè)時(shí)，企業(yè)級(jí)API調(diào)用成本曾是制約普及的關(guān)鍵瓶頸；而現(xiàn)在，一個(gè)中小型公司每月花幾千元就能用上接近GPT-4水平的大模型。這種“降維打擊”直接觸發(fā)連鎖反應(yīng)：教育機(jī)構(gòu)用AI生成個(gè)性化教案，工廠用AI優(yōu)化供應(yīng)鏈，甚至小商販都能通過(guò)AI工具設(shè)計(jì)營(yíng)銷(xiāo)文案。當(dāng)AI從“實(shí)驗(yàn)室奢侈品”變成“街頭便利店商品”，下游硬件需求的爆發(fā)只是時(shí)間問(wèn)題。

更關(guān)鍵的是，DeepSeek的突破不是孤立事件。寒武紀(jì)、華為昇騰、海光信息等本土芯片商48小時(shí)內(nèi)完成模型適配，華為、阿里用SuperPod技術(shù)將數(shù)千顆芯片組成算力集群——中國(guó)AI生態(tài)正在形成“模型-芯片-服務(wù)器”的閉環(huán)。這種協(xié)同效率，讓AI算力的“性價(jià)比”呈現(xiàn)非線性提升，而算力需求每增長(zhǎng)1倍，相關(guān)芯片采購(gòu)量將增長(zhǎng)1.5倍（高盛數(shù)據(jù)），這正是中芯、華虹的機(jī)會(huì)所在。

二、成熟制程的“暗度陳倉(cāng)”：被低估的萬(wàn)億市場(chǎng)

市場(chǎng)總以為AI芯片=7nm以下先進(jìn)制程，但高盛用數(shù)據(jù)戳破了這個(gè)誤區(qū)：AI服務(wù)器里，真正的“耗材”不是GPU，而是成熟制程芯片。以一個(gè)典型的AI數(shù)據(jù)中心為例，每臺(tái)服務(wù)器除了1-2顆高端GPU，還需要至少5顆PMIC（電源管理芯片）、8顆WiFi/藍(lán)牙芯片、3顆CIS（圖像傳感器），以及數(shù)十顆RF和MCU芯片。這些芯片的制程集中在28nm-180nm，恰恰是中芯國(guó)際（14nm/28nm產(chǎn)能占比超60%）和華虹半導(dǎo)體（特色工藝28nm國(guó)內(nèi)領(lǐng)先）的主場(chǎng)。

更狠的是，這些“外圍芯片”的需求彈性遠(yuǎn)超GPU。當(dāng)AI應(yīng)用從“文本交互”向“多模態(tài)”升級(jí)，一顆AI攝像頭需要2顆CIS芯片；當(dāng)智能汽車(chē)接入AI大模型，單車(chē)RF芯片用量從4顆增至12顆。高盛測(cè)算，2025年中國(guó)AI設(shè)備相關(guān)成熟制程芯片市場(chǎng)規(guī)模將突破5000億元，2028年達(dá)1.2萬(wàn)億元——這還沒(méi)算上數(shù)據(jù)中心PMIC的2000億增量。中芯和華虹現(xiàn)在要做的，就是張開(kāi)產(chǎn)能的“口袋”接住這波紅利。

三、中芯華虹的“陽(yáng)謀”：用產(chǎn)能擴(kuò)張鎖定十年增長(zhǎng)

別被“成熟制程”四個(gè)字迷惑，中芯和華虹正在下一盤(pán)大棋。中芯國(guó)際悄悄把7nm/14nm產(chǎn)能從10%提升至15%，華虹則宣布下一代晶圓廠直接上28nm，未來(lái)目標(biāo)14nm。這不是“技術(shù)補(bǔ)課”，而是精準(zhǔn)卡位：當(dāng)AI應(yīng)用爆發(fā)帶動(dòng)28nm需求激增時(shí)，提前布局的產(chǎn)能就是印鈔機(jī)。

高盛的估值模型泄露了天機(jī)：華虹目標(biāo)價(jià)基于2028年68.8倍PE折現(xiàn)，中芯H股是62.9倍——要知道，全球成熟制程龍頭臺(tái)積電（南京廠）的PE僅35倍。這種“溢價(jià)”背后，是對(duì)中國(guó)AI生態(tài)的獨(dú)家判斷：當(dāng)美國(guó)限制先進(jìn)制程時(shí)，中國(guó)正用“模型降本+成熟制程+生態(tài)協(xié)同”的組合拳，走出一條差異化路線。華為昇騰910B用14nm做出7nm性能，中芯28nm PMIC芯片良率突破98%，這些“非對(duì)稱優(yōu)勢(shì)”正在重塑全球半導(dǎo)體的估值邏輯。

四、系統(tǒng)性重估：從“替代邏輯”到“自主生態(tài)”

過(guò)去三年，中國(guó)半導(dǎo)體的估值錨點(diǎn)是“國(guó)產(chǎn)替代率”，而現(xiàn)在，高盛用四次上調(diào)告訴市場(chǎng)：錨點(diǎn)變了，是“自主生態(tài)的成長(zhǎng)性”。當(dāng)DeepSeek的模型能跑在華為昇騰上，昇騰芯片能在中芯流片，中芯的產(chǎn)能又能支撐下游應(yīng)用爆發(fā)，這個(gè)閉環(huán)一旦形成，就不是“線性增長(zhǎng)”，而是“指數(shù)級(jí)躍遷”。

看看華虹的34%目標(biāo)價(jià)上調(diào)幅度，與其說(shuō)是股價(jià)預(yù)測(cè)，不如說(shuō)是對(duì)“中國(guó)特色AI芯片路徑”的投名狀。在這條路上，沒(méi)有“卡脖子”的焦慮，只有“換賽道”的智慧——既然高端GPU暫時(shí)追不上，那就把成熟制程做到全球第一；既然單顆芯片算力不夠，那就用集群技術(shù)堆出算力；既然API成本高，那就用算法優(yōu)化把價(jià)格打下來(lái)。

結(jié)語(yǔ)：

高盛的四次上調(diào)不是終點(diǎn)，而是中國(guó)半導(dǎo)體估值重塑的起點(diǎn)。當(dāng)DeepSeek把AI的使用成本打下來(lái)，當(dāng)中芯華虹把成熟制程的產(chǎn)能提上去，當(dāng)華為阿里把算力集群連起來(lái)，我們正在見(jiàn)證一個(gè)歷史時(shí)刻：中國(guó)半導(dǎo)體第一次不是“追趕者”，而是“規(guī)則制定者”。117港元的目標(biāo)價(jià)或許會(huì)被質(zhì)疑，但沒(méi)人能否認(rèn)，AI成本革命的閘門(mén)已經(jīng)打開(kāi)，而站在門(mén)后的，是一個(gè)10萬(wàn)億級(jí)的成熟制程市場(chǎng)。這一次，高盛可能真的沒(méi)看錯(cuò)。