美股新敘事？AI三巨頭驚現(xiàn)千億美元“永動(dòng)機(jī)”，但三大主角：虧損的OpenAI、高負(fù)債的甲骨文和高估值的英偉達(dá)正讓分析師不寒而栗……

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在OpenAI和英偉達(dá)公司幫助掀起全球人工智能狂潮三年后，這兩家公司正聯(lián)手為一個(gè)成本更高的發(fā)展階段鋪平道路，而這筆交易迅速重新點(diǎn)燃了人們對(duì)人工智能泡沫的擔(dān)憂。

英偉達(dá)周一表示，將向OpenAI投資高達(dá)1000億美元，同時(shí)計(jì)劃向這一ChatGPT的創(chuàng)造者供應(yīng)數(shù)百萬個(gè)市場(chǎng)領(lǐng)先的人工智能芯片，這在科技行業(yè)幾乎沒有先例

一些分析師表示，這引發(fā)了人們的質(zhì)疑，即英偉達(dá)是否正通過大舉投資來支撐市場(chǎng)，并維持企業(yè)對(duì)其產(chǎn)品的支出。

“這一行動(dòng)將明顯加劇‘循環(huán)’的擔(dān)憂，”伯恩斯坦研究公司的分析師斯Stacy Rasgon在交易宣布后的一份投資者報(bào)告中寫道。

在人工智能熱潮的大部分時(shí)間里，這些擔(dān)憂在不同程度上一直伴隨著英偉達(dá)。根據(jù)PitchBook的數(shù)據(jù)，這家芯片制造商在2024年參與了超過50宗對(duì)人工智能公司的風(fēng)險(xiǎn)投資交易，并且今年的速度有望超過這個(gè)數(shù)字。其中一些公司，包括人工智能模型制造商和云服務(wù)提供商，隨后又用這筆資金購買英偉達(dá)昂貴的圖形處理單元（GPU）。

但Rasgon說，這次對(duì)OpenAI的投資規(guī)?！八坪踝屗衅渌顿Y都相形見絀”。

Rasgon寫道，這筆交易“可能會(huì)比我們之前看到的更猛烈地加劇這些擔(dān)憂，并（或許是理所當(dāng)然地）引發(fā)對(duì)該行動(dòng)背后動(dòng)機(jī)的擔(dān)憂。”他補(bǔ)充說，英偉達(dá)曾表示，對(duì)OpenAI的投資不會(huì)用于任何“直接購買”英偉達(dá)產(chǎn)品的行為。

華爾街“永動(dòng)機(jī)”

甲骨文本月早些時(shí)候表示，已簽署數(shù)千億美元合同，向OpenAI和其他少數(shù)大客戶提供云計(jì)算服務(wù)，這推動(dòng)其股價(jià)飆升，并使聯(lián)合創(chuàng)始人拉里·埃里森（Larry Ellison）成為全球首富之一。

隨著英偉達(dá)投資OpenAI，這個(gè)“三角關(guān)系”形成了一個(gè)完整的資金循環(huán)閉環(huán)。根據(jù)協(xié)議，OpenAI將利用英偉達(dá)建造并部署至少10GW的AI資料中心，這相當(dāng)于400萬至500萬塊英偉達(dá)的GPU芯片，幾乎是英偉達(dá)今年的出貨總量。這意味著：

OpenAI向甲骨文購買龐大的云端服務(wù)；

甲骨文為了滿足OpenAI的需求，向英偉達(dá)采購大量GPU芯片；

英偉達(dá)從中獲利后，再以投資的形式將部分資金返還給OpenAI，支持其基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；

這個(gè)看似完美的循環(huán)，讓三方都各取所需：OpenAI解決了對(duì)算力的極度饑渴，甲骨文獲得了龐大的基礎(chǔ)設(shè)施訂單，而英偉達(dá)的銷量也能更好，形成了一個(gè)“永動(dòng)機(jī)”。

社交媒體上也盛傳一張圖，展示了這三大巨頭所建構(gòu)的“大模型-云基建-算力芯片”循環(huán)，并引起了熱烈討論。

泡沫風(fēng)險(xiǎn)

然而，這是一個(gè)只許成功不許失敗的情形。盡管這場(chǎng)合作讓英偉達(dá)與甲骨文的股價(jià)大漲，但背后潛藏的風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)很大。

首先，OpenAI雖然估值高達(dá)千億美元，但尚未實(shí)現(xiàn)獲利，反而持續(xù)虧損。據(jù)估計(jì)，其2025年虧損可能超過50億美元，而每年僅僅為資料中心和云端服務(wù)的支出就高達(dá)600億美元，遠(yuǎn)超其當(dāng)前100億美元的年收入。

其次，甲骨文也面臨挑戰(zhàn)。為了跟上AI熱潮，其高額支出導(dǎo)致負(fù)債和負(fù)現(xiàn)金流問題突出。與微軟等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，甲骨文的債務(wù)股本比高達(dá)427%，顯示其負(fù)擔(dān)沉重。

在來自Google、Anthropic等強(qiáng)勁對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)下，這使得“ONO”（OpenAI、Nvidia、Oracle）三方的聯(lián)盟更像是一場(chǎng)只許成功、不準(zhǔn)失敗的高風(fēng)險(xiǎn)游戲。任何一環(huán)出現(xiàn)問題，都可能引發(fā)連鎖反應(yīng)，甚至引爆市場(chǎng)。

英偉達(dá)與OpenAI的交易也發(fā)生在該行業(yè)的一個(gè)不確定時(shí)刻。行業(yè)內(nèi)外的更多人士承認(rèn)，美股當(dāng)前存在著類似于25年前互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂的人工智能泡沫風(fēng)險(xiǎn)。OpenAI首席執(zhí)行官薩姆·奧特曼（Sam Altman）已表示，一些人工智能初創(chuàng)公司的估值可能不合理，盡管他聲稱自己相信人工智能的長期潛力，并需要投資“數(shù)萬億”美元于基礎(chǔ)設(shè)施來支持它。

通過與這家全球最有價(jià)值的公司建立更緊密的聯(lián)系，OpenAI或許能夠解鎖其作為一個(gè)虧損企業(yè)目前無法自行獲得的融資和更多的算力。

“這有點(diǎn)像讓你的父母為你的第一筆抵押貸款做擔(dān)保，”Seaport Global Securities的分析師Jay Goldberg說，他對(duì)英偉達(dá)的股票持有罕見的“賣出”評(píng)級(jí)。

Goldberg說，他也認(rèn)為這筆交易帶有一絲循環(huán)融資的氣息，并可能是“類似泡沫行為”的象征。

“在行情好的時(shí)候，這會(huì)讓事情變得更好。我們將增長得更快，股價(jià)會(huì)上升得快得多，”他說。“但當(dāng)周期逆轉(zhuǎn)時(shí)，它總會(huì)逆轉(zhuǎn)，且讓情況變得更糟。”